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奥飞娱乐:巨额商誉暴雷或持续

申博平台网站收购是一把双刃剑,在提振业绩的同时,商誉的积累也在所难免,一旦业绩不及预期,上市公司就存在计提商誉减值的风险。
根据奥飞娱乐(6.190, 0.02, 0.32%)(002292.SZ)最新发布的2019年半年度报告,继2018年财务大“洗澡”之后,1-6月实现营业总收入13.60亿元,实现利润总额1.34亿元,归属于上市公司股东的净利润1.11亿元。
对此,公司方面的解释是,报告期内公司战略性的主动调整玩具业务品类结构,原潮流品类占比下调,超级飞侠、婴童用品、战拓等业务同比增长;另一方面,经过2018年组织架构、人员优化管理效率提升,同期费用降低。
那么,奥飞娱乐的财务状况真的发生根本性好转了吗?
值得警惕的是,奥飞娱乐扩张战略所带来的资金链紧张、盈利能力下降、高额商誉等三大问题依然存在,在这些问题未彻底解决之前,公司财务状况难言根本性好转。
紧张的资金链
奥飞娱乐是一家并购频繁的上市公司,根据Wind数据,自2009年上市以来,公司累计发生并购事件16起,年均1.6起,涉及金额34.32亿元。
相比如此频繁的并购行为,奥飞娱乐的分红就显得不那么大方了。截至上半年末,公司累计现金分红3.96亿元,但上市以来的直接融资则高达47.78亿元,其中股权融资33.28亿元,债权融资14.50亿元。
最新一期财报显示,截至2019年上半年末,奥飞娱乐的账面净资产仅有41.10亿元,也就是说,80.97%的账面净资产是由股权融资所贡献,而非企业经营所产生。
奥飞娱乐的管理层不仅没有为投资人创造良好的回报,反而因激进的扩张将上市公司拖入巨亏的境地。
从先后5次定向增发的难易程度不难看出公司财务状况的恶化。2013-2015年间,奥飞娱乐发起的4次定向增发较为顺利,从预案日到发行日最长周期11个月,累计实现股权融资17.12亿元。而最近的一次非公开发行则耗时近20个月,发行过程更是一波三折,难度可想而知。
2016年4月,奥飞娱乐首次推出非公开发行方案,根据方案所述,公司计划募集资金45亿元。2016年12月,公司调整募集方案,融资规模调整为29.90亿元。2017年4月,公司再次调整募集方案,融资规模修改为23.51亿元。
先后两次调整,使得融资规模缩水近50%;更为戏剧性的是,奥飞娱乐最终仅募集到7亿元资金,可见市场对于奥飞娱乐如此频繁的定增与扩张持“谨慎”态度,而从二级市场公司股价的走势来看,“谨慎”使得聪明的资金避免了在高高的山顶上站岗的尴尬。
从公司债券融资的角度,更能清楚地体现奥飞娱乐的资金紧张与财务状况的恶化。
2016年11月,奥飞娱乐发行1年期短期融资券的票面利率为3.52%,金额为3亿元,用于补充母公司运营资金需求。该债券2017年11月到期;2017年半年报显示,公司期末账面货币资金10.52亿元,短期借款12.97亿元,1年内到期的非流动负债6.85亿元,而当期经营性现金流净值只有1.20亿元。
面对将要到期的还本付息压力,奥飞娱乐不得不采用“借新还旧”的模式,在公司主体评级不变的情况下,于2017年5月发行1年期票面利率达6%的短期融资券5亿元,用于补充运营资金、偿还银行贷款与公司债券。

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